未來油價大幅下降要看這三點
SHPGX導(dǎo)讀：受俄烏沖突爆發(fā)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動作用影響，今年上半年國際油價持續(xù)走高，WTI、Brent均價分別達(dá)到104.9美元/桶和101.8美元/桶。如果說此前油價上行是由于強需求、弱供應(yīng)的預(yù)期拉動的話，那么，近期油價深跌主要是石油需求恢復(fù)不佳、供給預(yù)期增加和流動性緊縮三方面因素共同作用的結(jié)果。
受俄烏沖突爆發(fā)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動作用影響，今年上半年國際油價持續(xù)走高，WTI、Brent均價分別達(dá)到104.9美元/桶和101.8美元/桶。
進(jìn)入7月，國際油價大幅波動。7月5日，國際油價大幅下跌10.73美元/桶，降幅達(dá)到9.5%。截至7月15日，Brent和WTI期貨月均價分別為104.2美元/桶和100.4美元/桶，較6月上旬的年內(nèi)高點（123美元/桶）已降低約16%。
如果說此前油價上行是由于強需求、弱供應(yīng)的預(yù)期拉動的話，那么，近期油價深跌主要是石油需求恢復(fù)不佳、供給預(yù)期增加和流動性緊縮三方面因素共同作用的結(jié)果。
1 需求增幅較預(yù)判差距大
全球石油需求增幅較此前市場預(yù)判有較大差距。6月，多個海外研究機(jī)構(gòu)預(yù)計三季度全球原油需求增長120萬桶/日，其中中國將貢獻(xiàn)約75萬桶/日。但由于美國通脹嚴(yán)峻，中國疫情散發(fā)，需求增長均不及預(yù)期。
一方面，美債10年期利率與2年期利率之差已經(jīng)進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，長短期利率再度倒掛，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)可能衰退。多家研究機(jī)構(gòu)已將美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的時間判斷，從2023年前移至今年下半年。石油市場對美國需求增長的預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。
高油價本身已經(jīng)抑制了美國的汽油消費。調(diào)研顯示，有36%的居民未來半年有假期計劃，是40年以來的最低比例。其中，僅有23%的人計劃自駕出行，表征出汽柴油價格高位對需求產(chǎn)生的負(fù)反饋。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至7月8日，美國汽油需求四周均值降至806萬桶/日，是1996年以來的最低季節(jié)性水平，甚至低于2020年同期的59萬桶/日。
另一方面，北京、上海、西安等多地出現(xiàn)散發(fā)病例，現(xiàn)實需求與市場預(yù)期出現(xiàn)較大差距。預(yù)期調(diào)整導(dǎo)致部分投機(jī)者退出，是近期市場回調(diào)的主要原因。
2 石油供應(yīng)將顯著增加
目前，俄羅斯實現(xiàn)部分出口轉(zhuǎn)移，加之美國推動沙特增產(chǎn)，市場預(yù)期石油供應(yīng)顯著增加。
一方面，俄羅斯已經(jīng)實現(xiàn)部分出口轉(zhuǎn)移。歐盟推出禁運制裁后，俄油對歐盟海運出口量同比下降32萬桶/日。但由于中國、印度等國加大采購力度，6月俄油海運出口總量僅同比下降4.6萬桶/日，原油產(chǎn)量在4月下滑90萬桶/日后已有小幅回升。俄油成功實現(xiàn)出口流向轉(zhuǎn)移，使市場前期預(yù)計因制裁導(dǎo)致俄油大幅減產(chǎn)預(yù)期面臨修正。
另一方面，拜登出訪沙特后，沙特雖尚未宣布立即增產(chǎn)，但傳遞出適度增產(chǎn)意愿。特別是近期原OPEC秘書長突然身亡，新任秘書長來自科威特，立場更加親美，可能更配合美國增產(chǎn)要求。因此，OPEC+ 9月后是否會自由增產(chǎn)，成為市場交易主線之一。在俄羅斯能夠?qū)崿F(xiàn)出口轉(zhuǎn)移的情況下，OPEC實施自由增產(chǎn)，可能引發(fā)類似2018年的市場行情。
2018年3月，美國宣布禁運伊朗后，OPEC+開始增產(chǎn)，油價由50美元/桶上行至85美元/桶。但10月美國未能兌現(xiàn)禁運承諾，油價快速下跌至50美元/桶左右。由于俄羅斯供給量更大，如果發(fā)生類似情況油價可能具有更強的下行動力。
3 受金融側(cè)壓力加大
金融側(cè)依托并放大基本面利空影響。一般情況下，美元指數(shù)與油價具有較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前，美元流動性加速緊縮，投機(jī)資金出現(xiàn)撤離勢頭。
6月15日，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)75個基點至1.5%~1.75%，為1994年11月以來的最高加息幅度。
最新數(shù)據(jù)顯示，6月，美國CPI再創(chuàng)新高達(dá)到9.1%，市場預(yù)計7月美聯(lián)儲至少加息75個甚至100個基點，將推動美元指數(shù)繼續(xù)走高。
受流動性緊縮影響，近期資金已有持續(xù)從原油市場流出的勢頭，非商業(yè)基金持有的WTI期貨頭寸較4月初已減少20.9%，配合基本面預(yù)期的轉(zhuǎn)變，給油價帶來了金融側(cè)壓力。
4 大幅下跌可能性低
總體而言，油價已經(jīng)度過基本面、地緣面和金融面共振支撐的亢奮上漲期。隨著金融面率先轉(zhuǎn)向，油價上漲動力較二季度已經(jīng)轉(zhuǎn)弱。但從基本面來看，國際油價仍具有較強支撐，出現(xiàn)2020年大幅下跌行情的可能性極低。
首先，宏觀經(jīng)濟(jì)雖發(fā)出預(yù)警信號，但衰退尚未實際兌現(xiàn)。美債利率倒掛預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退存在一定失誤率。其他輔助指標(biāo)，如就業(yè)指數(shù)及經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)還未轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)負(fù)增長還在預(yù)期階段，對需求的負(fù)影響未實際產(chǎn)生。
其次，當(dāng)前全球庫存仍處于極低水平。IEA最新報告顯示，5月OECD商業(yè)庫存約為26.91億桶，環(huán)比增加1520萬桶，但仍低于2017—2021年均值水平的3.01億桶。結(jié)合消費量判斷，庫存可用天數(shù)仍然低于93天的榮枯線水平，供應(yīng)側(cè)尚未形成調(diào)節(jié)彈性，支持油價高位波動。
再次，非基本面因素反映油價仍有高位運行動力。從期限結(jié)構(gòu)看，布倫特1—12月合約的月差仍在14美元/桶高位，高于前次高油價時期的峰值水平（2013年峰值為10美元/桶），說明短缺預(yù)期尚未解除。
綜合判斷，近期市場調(diào)整是對過度短缺預(yù)期的修正反應(yīng)，未形成一致性下跌預(yù)期。短期油價中樞下移后仍以波動為主，等待關(guān)鍵事件指引方向。
后期對市場具有明顯影響的因素有三個：按照可觀測的時間順序分別是OPEC+9月后是否大幅增產(chǎn)，俄油流向轉(zhuǎn)移比例能否保持高位，美國經(jīng)濟(jì)是否衰退。上述因素共同趨向利好則油價還有向上運行的動力，若共同趨向利空則要警惕后期油價大幅下挫的發(fā)生。
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